文丨小李飞刀10月21日，国际金闪暴跌超6%，创下十余年来最大单日跌幅。随后金价进一步下跌，一度逼近3900美元关口，近几日才有所回升。大地震中，这个黄金超级周期结束了吗？ 【重震高位背后】本轮回调前，国际金价连续九周上涨，呈现出十分罕见的单边走势。但资本结构及其背后的市场状况较之以前发生了深刻的变化。 2025年4月底之前金价的攀升主要是由全球央行持续购买黄金推动的。数据显示，中国央行是唯一一家在2025年前4个月累计增持黄金48万盎司，但随后六个月增持步伐放缓，累计增持320,000 盎司。另外，从交易时段来看，该时段金价上涨主要集中在亚洲市场。不过，9月以来，金价上涨势头明显转向欧美交易时段，表明市场主导力量已从央行购买黄金转向全球投机资金流入。在此期间，海外主要黄金ETF出现了明显的资金净流出，成为推动金价上涨的主要力量。要知道，假设基金往往具有高流动性和情绪驱动的特点，这为后续市场震荡带来了隐性风险。此外，国际金价短期触及“三标准差”位置，表明价格明显偏离正常波动范围。历史经验表明自2010年以来，每当金价触及这一门槛时，也会出现20%以上的周期性回调。与此同时，白银市场也经历了自1980年亨特兄弟操纵事件以来最严重的流动性危机，持续的挤压将白银价格推至45年新高，这为金价提供了一定支撑。当事情变得激烈时，就必须扭转局面。到了10月中旬，地缘政治冲突出现缓和迹象，加上世界主要国家之间贸易关系的回避，共同减少了市场对避险资产的需求。此外，在白银市场上，一周内至少有1000吨实物商品从中国和美国流入伦敦市场，大大缓解了该地区的紧张局势，扭转了此前的紧缩局面。一系列因素的综合作用最终引发了黄金的180度大转弯和下跌。此后，由于多头覆盖等因素，金价es开始回升并再次上升。 【税收新政策重大变化】国际金价近期表现也受到国内黄金税收新政策的干扰。 10月29日，财政部、国家税务总局联合发布《关于黄金相关税收政策的公告》。这是自2002年以来中国黄金市场最重要的税收制度改革。一石激起千层浪，对各方的影响各不相同。对于黄金珠宝企业来说，进项税额减免幅度从此前约13%的实际水平下降至6%，相当于税收成本增加约7个百分点。作为全国黄金批发的标杆，深圳水贝市场出现了短期定价混乱，市场价格较国内金价上涨约7%，仅被新税成本打破。终端市场市场也做出回应，不少黄金店宣布上调黄金饰品价格，每克单日涨幅超过60元。事实上，在金价持续高位的背景下，黄金首饰的需求早已受到影响。新的税收政策进一步推高了消费者购买黄金的成本，预计这将对需求造成进一步的压力。受此影响，香港珠宝企业股价短时间内大幅下跌，其中包括周大福、老铺黄金、老凤祥等行业龙头。值得注意的是，新的黄金税收政策将对金融黄金市场产生更深层次的影响。一方面，新政策或将带动国内场外实物黄金投资交易走向市场，推升赠金规模，增加流动性。新政首次明确将黄金交易分为投资类和非投资类从税收角度看t类别。在上海黄金交易所等平台交易的标准黄金将继续享受税收优惠，非交易所渠道则需按规定缴纳增值税。这无疑将进一步强化交易所渠道的主体地位。作为上海黄金交易所现货黄金的投资工具，黄金ETF价格跟随金价波动，符合新政鼓励的方向。它们将继续享受免税待遇，预计未来将成为普通投资者便捷且成本更低的渠道选择。中国黄金协会数据显示，2025年前三季度，国内黄金ETF持仓量增加近79吨，较2024年同期大幅增长164%，总持有量创历史新高。其中，截至11月12日，黄金ETF流通规模（159934，支线基金账户：000）307/002963）达到332.46亿元，较2024年3月增长5倍，成为全市场流动性较好的主力基金之一。 ▲ 黄金ETF（159934）流通规模走势图，来源：Wind。另一方面，新政策也将有助于防范和应对实物黄金挤兑风险。 2025年伊始，国外黄金市场遭遇史诗般的打击，带动金价持续暴涨。当时有很多黄金生产公司和交易都竞相向英国央行借入黄金，带到纽约市场进行实物交割，这导致英国的离港时间从之前的正常一天延长至4-8周。目前，全球实物黄金供应有限，金融黄金市场交易规模非常大。在期货市场上，每1盎司实物黄金往往对应约一百张金纸合约。过去一年，伦敦Gold 库存同比下降 22%，而日均交易量则增长 18%。与此同时，世界各国央行继续购买黄金。一旦购买，这些黄金就不会返回市场，这相当于金融体系中流动性的不断流失。这也是市场NG黄金容易出现强行平仓的主要原因之一。显然，实物交割挤兑严重威胁了贵金属市场的稳定，防患于未然成为当务之急。新政通过提高实物交割的税收成本，鼓励投资者持有标准合约而不是实物黄金，从而降低违约风险。简而言之，这一税收变化可以显着改变人们在中国投资黄金的方式，并增加中国黄金市场的透明度。从长远来看，也有助于提升“上海金”在全球黄金市场的话语权。 [对金价的信心不动摇】从更长远的角度来看，本次黄金超级周期或许还远未结束。等待。一方面，全球央行购买黄金的大趋势不易逆转。这背后几乎是各国调整外汇储备结构的必然选择。 2022年是重要的水。当年，美国冻结了俄罗斯数千亿美元外汇储备，破坏了国际社会对储备资产安全可靠的共识。 ▲ 全球央行黄金需求变化，来源：云源探天 降低以美债为代表的美元资产比​​例，增持非主权、无交易对手风险的实物黄金资产，成为全球央行的首要选择。从2022年起，全球央行每年将净购买超过1000吨黄金，其中约60%用于替代美国债务资产。事实上，第一次自1971年布雷顿森林体系崩溃以来，黄金现在相当于央行储备的23%，与美国债务一样高。另一方面，黄金的货币性质是反应性的，这可以看作是美元债务疯狂扩张的对立面。只要美国债务持续恶化，市场就会预期这些债务最终会被货币化，从而削弱纸币的可信度并推高黄金的价值。 11月8日，美国债务总额达到38万亿美元，每年支付的利息超过1.2万亿美元，甚至超过了国防预算。预测显示，按照目前的趋势，到2030年，仅利息支付一项就将消耗美国联邦收入的五分之一。此外，从历史经验来看，黄金不仅具有安全属性，还表现出明显的周期性属性。过去，黄金牛市的顶峰通常伴随着三连情况：第一，美联储和财政部恢复货币和财政纪律；第二，美国降低赤字率；第三，全要素生产率提高，经济从衰退周期转向复苏周期（如2011-2012年之后黄金深度回调）。目前，上述可能导致黄金牛市结束的特征尚未出现。相反，市场朝着有利于金价的方向发展。可见，无论是基于当前的市场运行逻辑，还是历史周期的特征，黄金的中长期上涨趋势还远未结束。在此背景下，黄金成为中长期前景良好的全球主要资产类别，配置价值更加凸显。不仅多国央行将继续增持黄金储备，国内保险公司也被允许投资不超过黄金资产总额的1%，为市场提供长期资金支持。对于个人而言，黄金已成为继房地产、股票之外又一易于配置的重要资产类别，在一定程度上可以防范股市波动风险。国内最大的黄金ETF（159934）就是参与这个方向的工具之一。如果您没有股票账户，您也可以通过OTC挂钩基金账户（000307/002963）进行配置。当然，除了黄金之外，A股市场的股息持有也是不错的选择。此类物业现金流稳定、股息率高、估值低，具有保守或防御性的市场特征。这是近年来的主线之一，预计未来还将继续。事实上，下半年以来，A股红利再度领涨，红利ETF E基金（515180）等产品跟踪的中证红利指数已大幅上涨。上涨近7%。重磅指数个股包括农业银行、建设银行、冀中能源等龙头企业，股息率约为4.2%。总之，在当前高度不确定性的时代，黄金资产和股息资产都将迎来自己的“黄金时代”，超级周期即将到来。免责声明：本文涉及上市公司相关内容，以及作者个人根据上市公司按照法定义务披露的公开信息（包括但不限于临时公告、定期报告、官方互动平台等）进行的分析判断；文章中的信息或观点不构成任何投资或其他商业建议，市值观察者对因采用本文而导致的任何行为不承担任何责任。 ——完—— 返回搜狐查看更多